Hims leent renteloos en kan daarvoor straks in aandelen betalen

In het kort

Hims sloot op 28 september op $28,78. De onderneming groeit hard en heeft met Eucalyptus in één stap een internationale positie gekocht. Daar staat financiering tegenover die minder zichtbaar is dan een gewone lening: ongeveer $870 miljoen aan converteerbare notes uit 2025 en $350 miljoen aan nieuwe notes met 0% coupon en looptijd tot 2032. Renteloos is niet kosteloos. Als de koers voldoende stijgt, kan conversie het aantal aandelen verhogen.

Op 31 augustus begon Hims in Australië met de omzetting van het Eucalyptus-merk Pilot. Dat is de eerste concrete integratiestap na de overname die op 2 juni werd afgerond. Eucalyptus had meer dan 850.000 klanten bediend en brengt lokale klinische en regelgevende kennis mee in Australië, het Verenigd Koninkrijk, Duitsland, Japan en Canada.

Acquisitiegroei moet van organische groei worden gescheiden

In het tweede kwartaal steeg de omzet 38% naar $753,2 miljoen. De Amerikaanse omzet groeide 16%, terwijl omzet buiten de VS ruim zeventien keer zo hoog werd en $131,4 miljoen bereikte. Die internationale sprong klinkt spectaculair, maar bevat een groot overname-effect. De nuttige maatstaf is hoeveel klanten na de integratie blijven, hoeveel omzet per klant zij leveren en welke zorgkosten nodig zijn.

De brutomarge daalde tegelijk van 76% naar 64%. Dat kwam deels door productmix en internationale groei. Hims rapporteerde een nettovlies van $86,3 miljoen en negatieve vrije kasstroom van $68,2 miljoen. De onderneming verwacht wel $3,1 miljard tot $3,3 miljard omzet in 2026. Groei is er dus volop, maar de cashconversie blijft achter.

Waarom een nulcoupon toch iets kost

Een converteerbare lening biedt beleggers een obligatie plus het recht om onder voorwaarden in aandelen te converteren. Hims betaalt op de nieuwe notes geen coupon, waardoor de lopende rentelast laag blijft. De tegenprestatie is de potentiële aandelenwaarde. Capped-calltransacties kunnen verwatering deels dempen, maar nemen haar niet onder alle koersen weg.

Samen vertegenwoordigen de twee series ongeveer $1,22 miljard hoofdsom. Dat is aanzienlijk tegenover een beurswaarde van circa $6,7 miljard. De schuld financiert overnames, technologie en internationale expansie. Als die investeringen veel meer vrije kasstroom opleveren dan de latere verwatering kost, is de constructie aantrekkelijk. Blijft de kasstroom zwak, dan verschuift het risico naar de gewone aandeelhouder.

Lees ook: Hims kost $29,12 en 38% omzetgroei mag geen 12 procentpunt marge kosten

Wat de huidige prijs verlangt

Rond $28,78 bedraagt de ondernemingswaarde in een vereenvoudigde berekening ongeveer 2,3 keer de verwachte jaaromzet. Dat oogt niet extreem voor 38% groei, maar omzet is geen winst. Het middenscenario vraagt dat Hims de vrije-kasstroommarge herstelt naar 7% in 2027 en daarna verder verbetert. Ook moet het aandeelbestand minder snel groeien dan de kasstroom.

Het sterkste tegenargument

Hims kan betogen dat Eucalyptus lokale toetredingskosten bespaart en de internationale groei jaren versnelt. Dat is aannemelijk. De zwakke plek zit in integratie en regelgeving. Zorg is lokaal, vergunningen verschillen en medicijnrelaties kunnen wijzigen. Een wereldwijd merk levert schaal in technologie en marketing, maar niet automatisch één wereldwijde zorgstructuur.

Beleggers moeten vier cijfers volgen: organische internationale omzet, brutomarge per regio, vrije kasstroom vóór acquisities en het volledig verwaterde aantal aandelen. De koers kan fors stijgen als Hims tegelijk groei en kasstroom levert. Gebeurt dat vooral met overnames en nieuwe aandelen, dan blijft een groter bedrijf over zonder evenredig grotere waarde per aandeel.

De acquisitie moet klantwaarde verhogen

Eucalyptus brengt landen en merken, maar ook meerdere technologieplatformen, voorschrijfprocessen en lokale teams. Synergie ontstaat wanneer Hims dezelfde diagnostiek, logistiek en software over meer klanten kan verdelen. Te snelle standaardisering kan juist botsen met lokale medische regels. De beste integratie is daarom niet de goedkoopste, maar de integratie die retentie en klinische kwaliteit bewaart.

Maandelijkse omzet per gemiddelde abonnee steeg in het tweede kwartaal van $76 naar $92. Dat kan komen door duurdere programma’s, meer producten per klant en acquisitiemix. Een hoger bedrag is positief zolang klantacquisitiekosten, medicijnkosten en uitval niet even snel stijgen. De combinatie van opbrengst per klant en brutomarge zegt meer dan elk cijfer afzonderlijk.

De 0% coupon maakt de lening aantrekkelijk voor de emittent, omdat er geen periodieke rente uit de kas verdwijnt. De belegger accepteert dat alleen wanneer het conversierecht voldoende waarde heeft. Dat is precies waarom gewone aandeelhouders de notes niet als gratis financiering mogen behandelen. De optiewaarde wordt impliciet betaald met mogelijke toekomstige eigendomsoverdracht.

Regelgeving blijft het grootste niet-financiële risico. Hims werkt met artsen, apotheken, geneesmiddelen en gevoelige data. Wijzigingen in regels rond samengestelde medicijnen, reclame of gegevensgebruik kunnen per land anders uitpakken. Internationale spreiding vermindert afhankelijkheid van één markt, maar vermenigvuldigt tegelijk het aantal regimes waaraan het bedrijf moet voldoen.

Foto: Andrew Dudum, medeoprichter en CEO van Hims & Hers. Credit Hims & Hers, officiële archieffoto.