Goudmijn of pleister bij de miljardeninkoop van Nvidia

Bij de kwartaalcijfers van 26 augustus rapporteerde NVIDIA $96,2 miljard omzet, 106% meer dan een jaar eerder. Datacenter leverde $89 miljard. De resultaten geven het bedrijf veel financiële ruimte. Toch moet kapitaalallocatie even kritisch worden beoordeeld als productgroei. Een dollar kan naar onderzoek, productiecapaciteit, overnames, kas, dividend of aandeleninkoop. De beste bestemming is degene met het hoogste rendement na risico.

De koers sloot op 1 oktober op $230,86 aan Nasdaq. Tegen die prijs koopt $235 miljard theoretisch iets meer dan een miljard aandelen. NVIDIA heeft ruim 24 miljard aandelen uitstaan, zodat de maximale vermindering beperkt blijft. Bovendien wordt een deel van de inkoop vaak gebruikt om verwatering door aandelenbeloning te compenseren. Het bruto inkoopbedrag is daarom niet gelijk aan de netto daling van het aandelenaantal.

Een machtiging is nog geen uitvoering

Het bestuur mag tot het genoemde bedrag inkopen, maar hoeft dat niet direct te doen. Dat is verstandig. De koers kan sterk bewegen en NVIDIA heeft grote investeringskansen. Wanneer de aandelen goedkoop zijn ten opzichte van toekomstige kasstromen, verhoogt inkoop de waarde per resterend aandeel. Bij een te hoge prijs verschuift waarde juist van blijvende aandeelhouders naar verkopers.

De eerste module laat zien hoeveel aandelen bij verschillende gemiddelde koersen kunnen verdwijnen. Een lagere koers maakt hetzelfde bedrag krachtiger. Ook het vertrekpunt telt: als medewerkers nieuwe aandelen ontvangen, ligt de netto krimp onder de berekende bruto inkoop. Beleggers moeten daarom niet alleen de kasstroomstaat volgen, maar ook het gewogen gemiddelde aantal verwaterde aandelen.

NVIDIA keert daarnaast een kwartaaldividend van $0,25 per aandeel uit. Dat is klein ten opzichte van de koers en verandert de belegging niet in een inkomensaandeel. Het dividend is vooral een vaste uitkering; de inkoop is de flexibele knop. Beide komen uit dezelfde kasstroom en mogen dus niet dubbel als extra rendement worden geteld.

Groei kan een betere bestemming zijn

NVIDIA verdient hoge rendementen op software, chipontwerp, netwerken en het CUDA-ecosysteem. Zolang extra onderzoek of capaciteit een hoog rendement oplevert, kan intern investeren aantrekkelijker zijn dan eigen aandelen kopen. De afweging wordt moeilijker naarmate het bedrijf groter wordt. Niet elke extra dollar onderzoek levert dezelfde doorbraak op.

De tweede module vergelijkt een scenario voor intern rendement met het winstrendement van het aandeel, oftewel de omgekeerde koers-winstverhouding. Bij 29 keer de winst is dat winstrendement ongeveer 3,4%. Een intern project dat na risicokorting veel meer oplevert, verdient financieel voorrang. Inkoop blijft nuttig voor overtollige kas die niet tegen een aantrekkelijk rendement in de onderneming kan worden ingezet.

Het sterke tegenargument is cyclisch risico. De omzet groeit nu uitzonderlijk hard doordat hyperscalers, overheden en ondernemingen AI-infrastructuur bouwen. Als dat investeringsritme vertraagt, kan de markt de multiple verlagen terwijl NVIDIA juist veel geld tegen hoge koersen heeft ingekocht. China-beperkingen en concurrentie van eigen chips bij grote cloudbedrijven vergroten die onzekerheid.

Welke winst zit in $230,86?

De reverse valuation gebruikt 8% gewenst jaarrendement, 28 keer de winst in 2029 en 23,5 miljard aandelen. Daaruit volgt welke nettowinst de koers moet dragen. Het aandelenaantal is lager dan de huidige basis, zodat een deel van de inkoop al in de aanname zit. Wie minder netto krimp verwacht, moet meer totale winst veronderstellen.

Kas en dividend worden niet nogmaals bij de uitkomst opgeteld. Ook aandelenbeloning verdwijnt niet magisch: die zit via verwatering in het aantal aandelen. Zo blijft de vergelijking zuiver. De kern is dat winstgroei het meeste werk doet; zelfs $235 miljard aan inkoop kan een operationele terugval bij deze beurswaarde niet compenseren.

In het bear-scenario vertraagt de AI-vraag, daalt de waardering en blijkt een deel van de inkoop duur. Het middenscenario rekent op groeiende kasstroom, redelijke inkoopprijzen en beperkte netto verwatering. In het gunstige scenario blijft datacenter sterk groeien en versterkt een dalend aandelenaantal de winst per aandeel. Het zijn drie paden per jaar, geen eindkoersdoel.

De betere maatstaf is winst per aandeel

Beleggers kunnen de komende kwartalen drie cijfers naast elkaar leggen: vrije kasstroom, uitgegeven dollars voor inkoop en het verwaterde aandelenaantal. Daalt het aantal nauwelijks ondanks grote aankopen, dan gaat veel geld naar compensatie van aandelenbeloning. Daalt het wel en blijft de vrije kasstroom per aandeel groeien, dan werkt de kapitaalallocatie.

NVIDIA heeft door de huidige winstgevendheid een luxeprobleem. Het kan tegelijk investeren en aandelen inkopen. De omvang van de machtiging mag echter niet de aandacht afleiden van de prijs. Bij $230,86 moet vooral de onderneming meer waard worden. Inkoop kan die waarde over minder aandelen verdelen, maar geen tekort aan groei repareren.

Lees ook: onze uitgebreide NVIDIA-analyse.