Vier signalen bepalen wie de AI-rally vanaf nu echt wint

Kunstmatige intelligentie blijft een uitzonderlijk krachtige groeimotor voor de beurs. De vraag naar chips, geheugen, netwerken, stroomvoorziening en datacenters groeit hard. Tegelijk verschuift de belangrijkste beleggersvraag. Het gaat niet langer alleen om welke bedrijven van AI profiteren, maar vooral om hoeveel winst zij uiteindelijk overhouden en hoeveel kapitaal daarvoor nodig is.

Vijf recente analyses wijzen in dezelfde richting. a16z ziet technologie als de dominante bron van winstgroei binnen de S&P 500. Goldman Sachs spreekt van een markt voor aandelenselectie. De Federal Reserve waarschuwt dat de investeringsgolf eerst inflatie kan veroorzaken. Alexander Campbell richt de aandacht op de kredietmarkt, terwijl nieuwe onzekerheid rond optische netwerkmodules laat zien hoe belangrijk regelgeving en productielocaties kunnen worden.

De rode draad is helder: AI groeit door, maar de markt zal winnaars en verliezers steeds scherper uit elkaar trekken.

Technologie draagt bijna de volledige beursgroei

Volgens het rapport State of Markets II van a16z was technologie eind augustus goed voor ongeveer 76% van de totale winstgroei van de S&P 500 in 2026. Anders gezegd: technologie droeg ruim drie keer zoveel bij aan de winstgroei als alle andere sectoren samen.

Dat is tegelijk indrukwekkend en kwetsbaar. Zolang technologiewinsten hard blijven groeien, kan de brede beurs daarvan profiteren. Zodra chipvraag, cloudgroei of AI-investeringen vertragen, kan de impact echter veel verder reiken dan alleen de technologiesector.

Binnen technologie is bovendien een duidelijke verschuiving zichtbaar. De vorige cyclus draaide om kapitaalarme software. De huidige cyclus vraagt fysieke infrastructuur. Grote cloudbedrijven zetten hun kasstromen om in omzet voor leveranciers van halfgeleiders, geheugen, netwerkapparatuur, koeling, elektriciteit en datacenters.

Die verschuiving verklaart waarom hardwarebedrijven opnieuw centraal staan. Het verdienmodel is tastbaar: iedere nieuwe server of datacenterverbinding vraagt fysieke onderdelen. Voor beleggers is dat voorlopig makkelijker te volgen dan een algemene belofte dat AI ooit de productiviteit van een softwareklant zal verhogen.

Oudere Nvidia-chips blijken langer waardevol

Een belangrijk risico bij AI-infrastructuur is economische veroudering. Als iedere nieuwe generatie chips veel krachtiger wordt, zouden oudere GPU’s snel in waarde kunnen dalen. Dat zou afschrijvingen, onderpandwaardes en het rendement op datacenters onder druk zetten.

De actuele huurmarkt geeft voorlopig een ander signaal. Volgens a16z lagen de verhuurprijzen van Nvidia’s A100-chips minstens op het niveau van begin 2026. De sterke vraag naar rekenkracht houdt dus niet alleen de nieuwste chips, maar ook oudere modellen economisch relevant.

Dat is gunstig voor eigenaren van AI-infrastructuur. Een GPU die langer verhuurbaar blijft, kan over een langere periode inkomsten opleveren. De restwaarde blijft hoger en de kans neemt af dat een investering al ruim voor het einde van de boekhoudkundige levensduur economisch achterhaald raakt.

Deze conclusie is nog niet definitief. Extra capaciteit, efficiëntere modellen of een omslag in de AI-vraag kunnen de huurprijzen alsnog raken. Beleggers moeten daarom niet alleen kijken naar omzetgroei bij datacenterbedrijven, maar ook naar bezettingsgraden, contractduur, huurprijzen en de snelheid waarmee oudere apparatuur opnieuw wordt verhuurd.

Bij software is winstgevendheid alleen niet genoeg

De situatie bij softwareaandelen is ingewikkelder. Ongeveer 75% van de door a16z onderzochte softwarebedrijven is inmiddels winstgevend. Slechts circa 30% groeit echter nog met meer dan 20%.

Dat verschil verklaart waarom een lage waardering niet automatisch een koopkans is. Veel softwarebedrijven hebben hun kosten verlaagd en winstgevendheid bereikt, maar tegelijkertijd is hun groei vertraagd. Een onderneming die nog maar 8% of 10% groeit, verdient meestal geen waardering die ooit bij een groei van 25% hoorde.

Goldman Sachs ziet vooral belangstelling voor cybersecurity, data-infrastructuur en software waarmee ondernemingen AI daadwerkelijk kunnen invoeren. Deze bedrijven leveren de beveiliging, datastromen en beheertools die nodig zijn om modellen in bestaande bedrijfsprocessen te gebruiken.

Traditionele bedrijfssoftware krijgt een zwaardere bewijslast. Kan het bedrijf hogere prijzen rekenen voor AI-functies? Leveren die functies nieuwe omzet op? Blijft het product onderscheidend wanneer algemene AI-modellen steeds meer taken kunnen uitvoeren?

Een afgestraft softwareaandeel is pas interessant wanneer drie elementen samenkomen: duurzame groei, een sterke concurrentiepositie en een waardering die bij het nieuwe groeitempo past. Alleen een koersdaling is geen beleggingsargument.

Een lagere waardering stelt een harde winstgroeidrempel

Goldman Sachs merkte op dat de waarderingsmultiple van de Nasdaq in 2026 met ongeveer 20% is gedaald. Dat betekent niet dat de index zelf 20% verloor. De winstgroei van technologiebedrijven heeft een belangrijk deel van die waarderingsdruk gecompenseerd.

Een eenvoudige berekening maakt duidelijk hoe hoog de nieuwe lat ligt. Wanneer een waarderingsmultiple met 20% daalt, moet de winst met 25% groeien om de aandelenwaarde gelijk te houden. De rekensom is 0,8 maal 1,25, wat precies op 1 uitkomt.

Voor verdere koersstijging is dus meer nodig dan een overtuigend AI-verhaal. Een onderneming moet voldoende winstgroei leveren om de lagere multiple te overtreffen. Bij 10% winstgroei en 20% multiplekrimp blijft theoretisch nog ongeveer 12% koersdruk over. Pas wanneer de winst veel sneller groeit, kan het aandeel ondanks een lagere waardering stijgen.

Dit maakt komende kwartaalresultaten belangrijker. Beleggers zullen niet alleen letten op AI-omzet, maar ook op brutomarges, operationele winst, vrije kasstroom en het rendement op het geïnvesteerde kapitaal.

Schuld wordt de tweede balans van de AI-boom

De eerste fase van de investeringsgolf kon grotendeels worden betaald uit de enorme kasstromen van grote technologiebedrijven. Naarmate de bedragen stijgen, komt een groter deel van de financiering uit obligaties, leaseverplichtingen, private kredietfondsen en aparte datacentervennootschappen.

De Bank for International Settlements beschrijft hoe hyperscalers steeds vaker langlopende contracten en financieringsconstructies gebruiken waarbij een deel van de economisch vergelijkbare schuld buiten de eigen balans blijft. De directe schuldpositie vertelt daardoor niet altijd het volledige verhaal. Langlopende huurcontracten, afnameverplichtingen en garanties kunnen eveneens vaste financiële lasten veroorzaken.

Daarmee wordt de kredietmarkt een nuttig waarschuwingssysteem. Oplopende kredietopslagen, duurdere herfinanciering of strengere voorwaarden kunnen erop wijzen dat financiers minder vertrouwen hebben in het rendement van nieuwe AI-projecten.

Een uitstekend product beschermt een onderneming niet automatisch tegen een kwetsbare financieringsstructuur. Wanneer projecten later worden opgeleverd, de bezettingsgraad tegenvalt of klanten contracten niet verlengen, blijven rente en aflossingen gewoon doorlopen.

AI-hyperscalers verhogen hun investeringen sterk en financieren een groter deel daarvan met schuld. Tegelijk lopen de kredietrisicopremies bij zwakker beoordeelde spelers op:

AI kan groei én hogere rente veroorzaken

Fed-bestuurder Lisa Cook verwacht dat AI op korte termijn extra inflatiedruk veroorzaakt. Datacenters concurreren om elektriciteit, water, bouwcapaciteit, chips en gespecialiseerd personeel. Slechts een beperkt deel van de aangekondigde datacenterinvesteringen is al gerealiseerd, zodat een aanzienlijk deel van de vraag nog in de pijplijn zit.

Productiviteitswinst kan later enige verlichting geven, maar die uitkomst is niet vanzelfsprekend. Hogere productiviteit vergroot niet alleen het aanbod. Zij kan ook lonen, vermogens en investeringsverwachtingen verhogen, waardoor de vraag eveneens stijgt.

Voor beleggers ontstaat daardoor een scenario waarin AI-bedrijven sterk groeien terwijl de rente relatief hoog blijft. Dat is geen tegenstrijdigheid. Hogere reële groei kan sterke bedrijfswinsten en een hogere kapitaalvraag tegelijkertijd veroorzaken.

Het gevolg is wel dat toekomstige winsten zwaarder worden verdisconteerd. Bedrijven die vandaag veel investeren en pas over jaren substantiële vrije kasstroom verwachten, worden gevoeliger voor de rente dan ondernemingen die nu al geld verdienen.

Cook ziet bovendien nog beperkt bewijs voor een brede omslag op de arbeidsmarkt, al zijn er vroege signalen bij programmeurs, vertalers en startersfuncties. Wanneer AI vooral leidt tot een mismatch tussen beschikbare banen en vaardigheden, kan de Fed dat moeilijk oplossen met renteverlagingen zonder opnieuw inflatie aan te jagen. Dit is haar persoonlijke analyse en geen gezamenlijke voorspelling van het volledige Federal Reserve-bestuur.

Optische netwerken tonen hoe regelgeving winnaars kan herschikken

De onzekerheid rond Amerikaanse beperkingen voor Chinese optische transceivers laat zien dat ook regelgeving een grotere rol krijgt. Deze modules zetten elektrische signalen om in licht en zijn essentieel voor snelle communicatie binnen datacenters.

De recente koerssterkte van Lumentum en Coherent werd in de markt gekoppeld aan een juridische interpretatie van mogelijke FCC-regels. Een toegankelijke inleiding van FundaAI suggereert dat de uiteindelijke regels mogelijk minder negatief uitpakken dan gevreesd, en zelfs kansen kunnen bieden aan grote Chinese leveranciers.

De volledige redenering staat echter achter een betaalmuur en kan daarom niet volledig worden gecontroleerd. De cruciale vraag blijft bovendien wat de Amerikaanse toezichthouder precies als een Chinese transceiver beschouwt. Gaat het om de productielocatie, het hoofdkantoor, de eigenaar, de feitelijke zeggenschap of de herkomst van specifieke onderdelen?

Een Chinese marktleider met productie buiten China kan in het ene regelgevingsmodel toegang behouden en in een ander model alsnog worden uitgesloten. Beleggers moeten daarom terughoudend zijn met snelle conclusies over toekomstig marktaandeel. De definitieve juridische tekst, uitzonderingen en overgangstermijnen zijn belangrijker dan de eerste marktinterpretatie.

De nieuwe checklist voor AI-aandelen

De interessantste AI-bedrijven zijn niet automatisch de ondernemingen met de spectaculairste technologie. Het gaat om bedrijven die technologische vraag kunnen omzetten in houdbare economische waarde.

Daarvoor moeten drie vragen worden beantwoord. Levert AI aantoonbaar extra omzet op? Verbetert die omzet uiteindelijk de operationele marge en vrije kasstroom? En blijft het product of de infrastructuur onmisbaar wanneer concurrenten goedkoper worden?

Bij kapitaalintensieve bedrijven komt daar een vierde vraag bij: wie financiert de groei en onder welke voorwaarden? Een datacenterproject met snel stijgende omzet kan alsnog waarde vernietigen wanneer de kapitaalkosten hoger zijn dan het uiteindelijke rendement.

Voor softwarebedrijven ligt de nadruk juist op prijszetting, klantbehoud en onderscheidend vermogen. Bij chip- en infrastructuurbedrijven tellen bezettingsgraad, restwaarde, orderconversie en kapitaaldiscipline zwaarder. Voor optische leveranciers en andere kritieke schakels komt geopolitieke positionering daar nog bovenop.

De AI-rally krijgt een financiële boekhouding

De kans blijft groot dat AI nog jarenlang investeringen en winstgroei aanjaagt. De sterkste aanwijzingen zijn de blijvende vraag naar rekenkracht, de economische bruikbaarheid van oudere GPU’s en de verbreding naar cybersecurity, data-infrastructuur en commerciële toepassingen.

Het grootste risico is dat beleggers technologische vooruitgang verwarren met aandeelhoudersrendement. De rekening voor datacenters, chips, stroom en financiering moet uiteindelijk worden terugverdiend. Hogere rente maakt die rekensom strenger en vergroot de gevolgen van projecten die te weinig kasstroom opleveren.

Het beslissende vervolgsignaal ligt daarom niet bij één spectaculaire AI-demo. Beleggers moeten volgen of AI-omzet sneller groeit dan investeringen, of vrije kasstroom per aandeel verbetert en of kredietmarkten vertrouwen houden in de terugbetaling. AI blijft een sterke groeimotor, maar vanaf nu bepaalt financiële kwaliteit steeds nadrukkelijker welk aandeel daar werkelijk van profiteert.