De aandeleninkoop van ING staat of valt met het kapitaal

Het gewone aandeel ING Groep, ISIN NL0011821202 en ticker INGA, noteerde op 8 oktober rond 29,58 euro op Euronext Amsterdam. De koers was die middag ongeveer 2,2 procent lager. Dat maakt een wekelijkse inkoop mechanisch goedkoper, maar de bank verdient alleen waarde wanneer de intrinsieke waarde per resterend aandeel stijgt.

Minder aandelen helpen alleen bij voldoende winst

Een aandeleninkoop verdeelt dezelfde toekomstige winst over minder stukken. Stel dat ING 7,8 miljard euro jaarwinst verdient op 2,85 miljard aandelen. Dat is ongeveer 2,74 euro per aandeel. Daalt de aandelenbasis netto met 2,5 procent, dan stijgt dezelfde winst naar circa 2,81 euro per aandeel. Het verschil is nuttig, maar veel kleiner dan veranderingen in rente, kredietkosten of operationele winst.

Het woord netto is belangrijk. Banken kunnen aandelen uitgeven voor personeel of transacties. Alleen ingetrokken stukken die niet door nieuwe uitgifte worden vervangen, verminderen de noemer duurzaam. Bovendien kan inkoop boven intrinsieke waarde boekwaarde per aandeel vernietigen. De koers zelf is daarom geen bewijs dat een buyback verstandig is.

De winstbasis is breder geworden

ING rapporteerde over het tweede kwartaal 10 procent hogere totale inkomsten. Fee-inkomsten stegen 14 procent naar 1,28 miljard euro, terwijl zowel leningen als deposito’s groeiden. De mobiele primaire klantenbasis nam met 377.000 toe. Dat helpt de bank minder afhankelijk te worden van uitsluitend de rentemarge.

De kwaliteit van de groei blijft belangrijk. Kredietgroei levert rente op, maar vraagt kapitaal en kan later kredietverlies veroorzaken. Risicokosten bedroegen in het kwartaal 15 basispunten van de gemiddelde klantenleningen, onder het gemiddelde door een volledige kredietcyclus. Wie dit lage niveau permanent doortrekt, maakt de winstbasis te hoog.

Rabi’s analyse van Goldman Sachs laat zien waarom bankwinst en kapitaal samen moeten worden gewaardeerd. Zijn stuk over Nederlandse liquiditeit helpt begrijpen waarom deposito’s voor banken tegelijk financiering en een concurrerend product zijn.

CET1 is geen vrije kas op de plank

De CET1-ratio van 13,1 procent meet het hardste kapitaal tegenover risicogewogen activa. ING meldde dat een significant risk transfer-transactie ongeveer 1 miljard euro verlichting van risicogewogen activa opleverde. Daarbij draagt de bank een afgebakend deel van kredietrisico over of koopt zij bescherming, waardoor minder kapitaal nodig kan zijn.

Dat is kapitaalefficiënt, maar niet gratis. Bescherming kost geld en het resterende risico verdwijnt niet volledig. Beleggers moeten daarom zowel de hogere ratio als de kosten en voorwaarden beoordelen. Kapitaal dat toezichthouders en klanten vertrouwen geeft, kan niet zonder grens worden uitgekeerd.

Wat 29,58 euro in 2029 verlangt

Bij een eindwaardering van 9,5 keer winst en een gewenst koersrendement van 9 procent vraagt de koers in 2029 ongeveer 4,03 euro winst per aandeel. Dat is een stevige drempel. Dividend kan het totaalrendement verhogen, maar de reverse module rekent alleen met koers en voorkomt zo dat uitkering en winstgroei dubbel worden geteld.

De bank verwachtte na het tweede kwartaal voor 2026 een rendement op tastbaar eigen vermogen boven 15 procent en voor 2027 boven 16 procent. Dat zijn managementverwachtingen. De uitkomst hangt af van rente, fee-inkomsten, kosten, kredietkwaliteit en de hoeveelheid kapitaal die de bank moet aanhouden.

Drie koerspaden met verschillende kapitaaluitkomsten

In het bearscenario normaliseren kredietkosten omhoog, daalt de rentemarge en krimpt de kapitaalruimte. Mogelijke jaareindekoersen van 25 euro, 24 euro en 26 euro voor 2027 tot en met 2029 passen bij een bank die winstgevend blijft maar minder kan uitkeren.

In het middenscenario blijft het rendement op tastbaar eigen vermogen rond 15 procent, dalen de aandelen netto en groeit de boekwaarde per aandeel. Dan passen 32 euro, 36 euro en 40 euro. In het gunstige scenario compenseren fee-inkomsten en kredietgroei een lagere rente, terwijl kapitaal ruim blijft. Mogelijke koersen worden 36 euro, 44 euro en 52 euro.

Waar de buyback werkelijk op wordt afgerekend

De komende kwartaalcijfers op 29 oktober moeten laten zien of inkomsten en kosten de verhoogde vooruitzichten ondersteunen. Let daarnaast op de CET1-ratio na uitkeringen, netto aandelenreductie, kredietkosten en boekwaarde per aandeel. Een hoog inkooptempo is aantrekkelijk wanneer winstkwaliteit blijft staan. Het wordt riskant wanneer de bank later duur kapitaal moet ophalen.

ING heeft voldoende winst en kapitaal om aandelen in te kopen. De belegger moet alleen niet de wekelijkse aantallen verwarren met de kern van de belegging. Rendement ontstaat wanneer de bank na risico- en kapitaalkosten meer waarde per resterend aandeel creëert. De buyback versterkt dat proces, maar kan het niet vervangen.

Foto: ING, officieel managementportret.