Bijna niemand kijkt naar de Amerikaanse afhankelijkheid van Palantir terwijl juist die concentratie de groei kwetsbaar maakt

In het kort

Palantir haalt ruim vier vijfde van zijn kwartaalomzet uit de Verenigde Staten. Dat is een bewijs van sterke commerciële tractie, maar ook een concentratierisico wanneer internationale klanten eigen eisen stellen aan data, zeggenschap en leveranciers. De gecontroleerde Nasdaq-koers van $192,40 op 25 september 2026 om 13:51:43 UTC vraagt een veel grotere toekomstige winstbasis. Een lage effectieve belastingdruk en financiële baten maken de gerapporteerde kwartaalwinst bovendien geen neutraal vertrekpunt voor een lange extrapolatie.

Software kan vrijwel kosteloos over een landsgrens worden gekopieerd. Vertrouwen kan dat niet. Een leverancier die in één markt diep in overheidsprocessen en grote ondernemingen is verankerd, beschikt over een waardevol netwerk van ervaring en referenties. In een andere markt kan precies die positionering extra vragen oproepen over afhankelijkheid, governance en toegang tot gevoelige informatie.

Eerder schreven we over een beëindigde Britse politiepilot. Eén afgeblazen pilot zegt weinig over alle internationale klanten, dus de vervolgtoets gaat breder: hoe is de groei geografisch verdeeld en welke genormaliseerde winst heeft de huidige beursprijs eigenlijk nodig?

Amerika verklaart de groei én de afhankelijkheid

Palantir publiceerde zijn tweedekwartaalresultaten op 3 augustus over de periode tot 30 juni 2026. De omzet bedroeg $1,935 miljard. Daarvan kwam $1,573 miljard uit de VS, verdeeld over $764 miljoen commercieel en $809 miljoen overheid. De Amerikaanse omzet groeide 115 procent op jaarbasis; de totale omzet 93 procent. Dat is een uitzonderlijke commerciële versnelling.

Het internationale verschil volgt uit de cijfers: ongeveer $362 miljoen kwartaalomzet en 18,7 procent van het totaal. Die kleinere basis betekent dat zeer sterke groei buiten de VS aanvankelijk minder effect heeft op het groepscijfer dan een kleine verschuiving in Amerika. Een belegger die de internationale markt als een enorme extra kans ziet, heeft daar een goede reden voor. Alleen moet die kans eerst groot genoeg worden om in de totale resultaten zichtbaar te zijn.

In het model groeit de Amerikaanse omzet vijftig procent en de overige omzet twintig procent vanaf de gerapporteerde kwartaalbasis. Het totaal stijgt dan ongeveer 44,4 procent. De internationale activiteit groeit dus gewoon door, terwijl de groepsgroei sterk vertraagt ten opzichte van de recent gemelde 93 procent. Dat is geen voorspelling; het is het rekenkundige effect van een grote basis en een geconcentreerde groeimotor.

Omgekeerd kan een duurzaam grote Amerikaanse markt de onderneming lange tijd dragen. Het is niet noodzakelijk dat alle regio’s even groot worden. Een leverancier kan veel waarde creëren door in één enorme markt steeds meer taken, afdelingen en processen te bedienen. De fout zou zijn om die concentratie helemaal niet te zien, of de internationale kans alvast volledig te waarderen voordat de omzet volgt.

De verdedigingswal zit tussen data en beslissingen

Palantirs product is economisch interessanter dan een los taalmodel. De onderneming probeert data, bedrijfsobjecten, toegangsrechten en handelingen in één werkbare omgeving te verbinden. Een nuttig AI-antwoord moet vervolgens niet alleen correct klinken, maar ook passen bij wat een medewerker of systeem daadwerkelijk mag doen. Dat maakt implementatiekennis, controle en de aansluiting op bestaande processen belangrijke onderdelen van de waarde.

Wanneer een klant de software diep in dagelijkse beslissingen verwerkt, stijgen de overstapkosten. Een alternatief moet dan niet uitsluitend dezelfde informatie tonen, maar ook de operationele context, rechten en uitzonderingen goed overnemen. Dat kan terugkerende omzet beschermen en uitbreiding binnen bestaande klanten goedkoper maken dan het steeds opnieuw winnen van volledig nieuwe klanten.

Het sterke tegenargument tegen een te voorzichtige waardering is daarom dat Palantir een operationele standaard kan worden. Dan groeit de opbrengst per klant naarmate meer processen worden aangesloten, terwijl de productontwikkeling over een grotere omzetbasis wordt verdeeld. De schaalvoordelen van software kunnen uitzonderlijk zijn wanneer de oplossing werkelijk wordt ingebed in het werk van een organisatie.

Daar staat concurrentie tegenover van grote cloudplatforms, gespecialiseerde softwareleveranciers en systemen die klanten zelf bouwen. De technische drempel kan dalen wanneer modellen en ontwikkelgereedschap beter worden. Palantir moet dan aantonen dat zijn geïntegreerde aanpak meer oplevert dan een goedkopere combinatie van losse onderdelen. Het bewijs ligt bij de kosten en prestaties van de klant, niet bij de populariteit van het woord AI.

Soevereiniteit kan zowel een verkoopargument als een inkoopdrempel zijn

Een organisatie wil haar eigen informatie, besluitvorming en opgebouwde kennis beheersen. Een leverancier die dat aantoonbaar mogelijk maakt, kan aantrekkelijk zijn. Maar de definitie van voldoende zeggenschap verschilt per land, sector en opdrachtgever. Lokale opslag alleen lost niet noodzakelijk alle eisen rond juridische toegang, continuïteit en afhankelijkheid op.

Dat maakt internationale groei meer dan een vertaling van het verkoopmateriaal. Er kunnen aanvullende implementaties, lokale partners, controles en langere inkooptrajecten nodig zijn. Die kosten kunnen rendabel zijn, maar ze horen wel bij de rekening. Een hoge contractwaarde zegt weinig over de marge als het veel extra mensen en langdurige onderhandelingen kost om de software werkend te krijgen.

De contractdefinities in de SEC-bijlage verdienen daarom aandacht. Palantir rapporteerde $3,373 miljard afgesloten totale contractwaarde in het kwartaal. TCV omvat de potentiële levensduurwaarde en veronderstelt onder meer dat opties worden uitgeoefend en contracten niet worden beëindigd. RPO is een andere maatstaf, gericht op nog niet verantwoorde, niet-opzegbare gecontracteerde omzet. De twee begrippen mogen niet als synoniemen worden gebruikt.

Een illustratief cohort van $3,373 miljard dat over drie jaar voor 85 procent wordt gerealiseerd, levert gemiddeld ongeveer $956 miljoen omzet per jaar op. Het is geen feitelijke omzetplanning en geen extra bedrag dat boven op de bedrijfsverwachting mag worden gezet. Het maakt alleen zichtbaar waarom de looptijd en voorwaarden net zo relevant zijn als de grote waarde in de kop van een persbericht.

Lees ook: Waarom data, bedrijfscontext en zeggenschap de economische waarde van AI-software bepalen.

Een goede analyse volgt daarom de keten van contract naar implementatie, gebruik, uitbreiding en betaling. Hoge groei in de eerste schakel kan later tegenvallen zonder dat de software technisch slechter wordt. Omgekeerd kan een periode van zware implementatiekosten de basis leggen voor een veel winstgevender klantrelatie. De richting wordt duidelijker wanneer omzet en cash meerdere perioden dezelfde ontwikkeling laten zien.

De operationele winst is een schoner beginpunt dan een fiscaal gunstig kwartaal

Volgens de financiële tabellen bij het kwartaalrapport bedroeg de GAAP-operationele winst ongeveer $912 miljoen. De gerapporteerde nettowinst per verwaterd aandeel was $0,41, bij gemiddeld 2,568694 miljard verwaterde aandelen. De winst vóór belasting lag boven de operationele winst door rente en overige baten, terwijl de belastinglast relatief laag was. Een mechanische vermenigvuldiging van de nettowinst kan daardoor een te vriendelijke structurele basis geven.

Ons normalisatiemodel begint bij de operationele winst, laat financiële baten buiten beschouwing en neemt twintig procent belasting. Dan resteert ongeveer $0,284 kwartaalwinst per aandeel, of $1,136 op een eenvoudige jaarbasis. Dat is geen alternatieve boekhouding die het gerapporteerde cijfer ongeldig maakt. Het is een expliciete waarderingskeuze voor een resultaat dat minder afhankelijk is van de huidige fiscale en financiële omstandigheden.

Aandelenbeloning wordt hierbij niet teruggeteld. Zij is al als kostenpost verwerkt in de GAAP-operationele winst. Een aparte volledige aftrek zou dezelfde economische last tweemaal laten drukken. Toekomstige verwatering blijft wel relevant voor het aantal aandelen waarover de latere winst wordt verdeeld. Daarom gebruikt de reverse berekening 2,70 miljard economische aandelen als eigen toekomstige noemer, niet het recente kwartaalgemiddelde alsof dat voor altijd vaststaat.

De beursprijs vraagt tientallen miljarden omzet

De gewaardeerde lijn is Palantir Class A, ticker PLTR op Nasdaq, in USD. Het model gebruikt de actuele per-aandeelbasis zonder extra splitfactor. Voor tien procent jaarlijks koersrendement vanaf $192,40 is in september 2029 ongeveer $256,08 nodig. Bij 45 keer de genormaliseerde jaarwinst correspondeert dat met circa $5,69 winst per aandeel.

Met 2,70 miljard modelaandelen en 35 procent nettomarge komt de vereiste jaaromzet rond $43,9 miljard uit. De rekensom bevat geen afzonderlijke kasopslag en geen dividend. De bedrijfsverwachting uit augustus voor heel 2026 bedroeg $8,150 tot $8,158 miljard omzet. Het verschil tussen die twee grootheden maakt zichtbaar hoe veel schaal de waardering vraagt, zelfs wanneer de eindmultiple hoog blijft.

Onze drie koerspaden gelden voor september 2027, 2028 en 2029. Het bearpad gebruikt $1,50, $1,80 en $2,10 genormaliseerde EPS met multiples van vijftig, 42 en 35. Dat geeft $75, $75,60 en $73,50. Het middenpad gebruikt $2,40, $3,50 en $5 met multiples van 65, 55 en 45: $156, $192,50 en $225. Het gunstige pad combineert $3,20, $5,50 en $8 met 75, 65 en 55 keer winst: $240, $357,50 en $440.

De tabel toont geen waarschijnlijkheden. Vooral het gunstige pad vereist dat omzetgroei, schaalmarges en winst per aandeel jarenlang samenwerken. In het bearpad groeit de winst nog steeds, maar wint die groei het niet van de lagere multiple. Dat is de kwetsbaarheid van een hoge beginprijs: een geslaagd bedrijf kan een teleurstellend aandeel opleveren.

Palantirs Amerikaanse prestaties verdienen een hoge inhoudelijke lat, geen automatische scepsis. De waardering verdient dezelfde discipline. Sterkere internationale omzet zou de groei verbreden; hogere genormaliseerde winst zou de beursprijs beter dragen. Zolang vooral één markt de versnelling levert, moet een belegger betalen voor bewezen economische waarde en terughoudend zijn met een wereldwijde overwinning die nog moet worden verdiend.

Pak je kans! Word lid met de code INSIDER en krijg 50 procent korting.

Foto: Alex Karp, CEO van Palantir, tijdens een eerdere bijeenkomst in Davos. Archieffoto via Businesswise; geen actuele foto bij de kwartaalcijfers.