AMD oogt kasrijk en toch schieten leveranciers de voorraad voor

In het kort

AMD rapporteerde op 4 augustus $11,536 miljard omzet over het kwartaal tot 27 juni, 50 procent meer dan een jaar eerder. Datacenteromzet steeg 107 procent naar $6,718 miljard. Op de balans stond $8,468 miljard voorraad, $548 miljoen meer dan eind 2025. Tegelijk stegen de crediteuren van $2,929 miljard naar $5,359 miljard. Leveranciers financieren dus tijdelijk een groter deel van de chips, wafers en componenten die AMD nodig heeft voor de AI-groei.

Dat is niet per definitie verkeerd. Sterke vraag kan AMD in staat stellen later te betalen terwijl producten sneller worden verkocht. Het wordt riskanter wanneer de voorraad uitloopt op de vraag of wanneer leveranciers kortere betaaltermijnen eisen. Dan moet AMD werkkapitaal teruggeven precies wanneer meer geld nodig is voor productintroducties en datacentersystemen.

De koers van $607,48 op 28 september veronderstelt veel meer dan een sterk kwartaal. AMD moet omzetgroei omzetten in duurzame GAAP-winst per aandeel, terwijl voorraad, vorderingen en aandelenbeloning beheersbaar blijven. De onderneming gaf voor het derde kwartaal ongeveer $13 miljard omzet aan, plus of min $300 miljoen, met een aangepaste brutomarge van circa 56 procent.

Voorraad is een belofte over toekomstige omzet

AMD bezit geen grote eigen chipfabrieken, maar koopt productiecapaciteit, packaging en componenten in voordat systemen naar klanten gaan. Daardoor is voorraad een combinatie van toekomstige omzet en uitvoeringsrisico. De waarde blijft intact wanneer de chips op tijd kwalificeren, de klantvraag aanhoudt en nieuwe generaties de oude niet te snel verouderen.

Een voorraad van $8,468 miljard is niet direct vergelijkbaar met kwartaalomzet. De relevante brug loopt via kostprijs en omloopsnelheid. Bij een brutomarge van 54 procent vertegenwoordigt ieder omzetdollar minder dan een dollar voorraadkost. Wanneer de voorraad drie keer per jaar draait, kan hij veel meer omzet dragen dan de balanswaarde doet vermoeden. Een vertraging van de omloop verlaagt die omzetcapaciteit en verhoogt het risico op prijsaanpassingen.

De leverancier verstrekt tijdelijk gratis krediet

In de eerste zes maanden van 2026 leverde de stijging van crediteuren $2,170 miljard kas op. De stijging van voorraad kostte $548 miljoen kas, de stijging van vorderingen $966 miljoen en vooruitbetalingen plus overige activa $991 miljoen. Per saldo was de werkkapitaalbrug daardoor veel gunstiger dan de losse voorraadstijging doet vermoeden.

Die steun is tijdelijk. Een crediteur is een factuur die AMD nog moet betalen. Als de productieketen normaliseert, kan de kasstroom omkeren. Het verschil met winst is belangrijk: een hogere marge is verdiend, maar een langere betaaltermijn is geleend werkkapitaal. De module maakt zichtbaar hoeveel van de huidige kasconversie door leveranciers wordt gedragen.

Meer omzet levert nog geen evenredige winst per aandeel

De GAAP-brutomarge was 54 procent en de operationele marge 17 procent. De aangepaste operationele marge kwam uit op 27 procent. Het verschil bevat onder meer $503 miljoen aandelenbeloning en $544 miljoen amortisatie van overnamegerelateerde immateriële activa. Aandelenbeloning is geen directe kasuitgave, maar kan de winst over meer aandelen verdelen. Amortisatie is niet altijd een goede maat voor toekomstige kas, maar hoort wel bij de prijs die AMD voor overnames betaalde.

Het verwaterde gemiddelde aandelental steeg van 1,630 miljard in het kwartaal een jaar eerder naar 1,659 miljard. Dat is bescheiden naast de omzetgroei, maar relevant bij een hoge waardering. Iedere nieuwe aandeelhouder deelt mee in toekomstige AI-winst. Voor de waardering telt daarom GAAP-winst per volledig verwaterd aandeel, niet alleen aangepaste operationele winst.

Het sterkste tegenargument

De hogere crediteuren kunnen passen bij een onderneming die veel sneller groeit. Als AMD meer productie reserveert en leveranciers vertrouwen op de betaalcapaciteit, stijgt de financiering vanuit de keten vanzelf. Bovendien had AMD $5,086 miljard kas en $8,025 miljard kortlopende beleggingen, samen ruim boven de langlopende schuld van $2,351 miljard.

Ook de vraagkant is sterk. AMD meldde de introductie van de MI400-serie en het Helios-racksysteem, plus samenwerkingen met grote cloud- en AI-klanten. Als die systemen op tijd worden geleverd, kan voorraad snel omzet worden. Het tegenargument slaagt wanneer omloopsnelheid en brutomarge stabiel blijven, terwijl crediteuren niet plotseling teruglopen.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Word nu lid en krijg 50 procent korting met de code INSIDER.

Welke winst vraagt $607,48?

Bij 10 procent gewenst koersrendement per jaar moet het aandeel in september 2029 rond $808,60 staan. Met een eindwaardering van 34 keer winst hoort daar ongeveer $23,78 winst per aandeel bij. Dat is veel meer dan de eenvoudige annualisering van $1,38 GAAP-kwartaalwinst, al onderschat die vergelijking de snelheid van de huidige groei.

De waardering vraagt dus dat datacenteromzet, marge en winst per aandeel enkele jaren tegelijk stijgen. Een lagere eindmultiple van 25 verhoogt de benodigde winst tot ruim $32 per aandeel. Een hogere multiple verlaagt de winstvereiste, maar verplaatst het risico naar de waardering.

Drie jaren, drie paden

In het bearscenario vertraagt AI-vraag en leidt voorraad tot prijsdruk. De mogelijke koersen zijn $270 in 2027, $297 in 2028 en $312 in 2029. Het middenscenario gaat uit van groeiende Instinct- en EPYC-omzet met oplopende GAAP-marges: $494, $648 en $816. Het gunstige scenario veronderstelt sterke rackleveringen, hoge benutting bij klanten en beperkte verwatering: $782, $1.161 en $1.560. Deze uitkomsten zijn scenario's, geen voorspellingen.

Waar de volgende cijfers om draaien

De eerste controle is de voorraadgroei tegenover de datacenteromzet. Als voorraad trager groeit dan omzet, verbetert de omloop. Groeit voorraad sneller, dan moet het management uitleggen of het om geplande productintroducties, langere doorlooptijden of zwakkere afzet gaat.

De tweede controle is de kasstroombrug. In het tweede kwartaal kwam $2,274 miljard kas uit hogere crediteuren, terwijl vorderingen $1,246 miljard kas gebruikten. Dat kan per kwartaal sterk schommelen. Een onderneming met echte operationele hefboomwerking hoort ook zonder extra leverancierskrediet steeds meer kas te genereren.

De derde controle is de GAAP-marge. AMD heeft schaal nodig om onderzoek, software en verkoopkosten over meer omzet te verdelen. De omzet groeide 50 procent, terwijl aangepaste operationele kosten 40 procent stegen. Dat is gunstig. De waarde neemt pas duurzaam toe wanneer deze hefboom ook zichtbaar blijft na aandelenbeloning, amortisatie en belasting.

De conclusie

AMD groeit snel en heeft een stevige netto kaspositie. De balans laat tegelijk zien dat leveranciers een deel van die groei voorfinancieren. Bij $607,48 moet voorraad snel omzet worden en moet de werkkapitaalsteun niet verdwijnen voordat de GAAP-winst per aandeel versnelt. Het beste bewijs is geen nieuw partnerschap, maar een hogere voorraadomloop, blijvende brutomarge en operationele kas zonder extra crediteuren.

Lees ook: Rabi over AMD en de AI-keten