Alphabet bouwt sneller dan Google Cloud kan terugverdienen

In het kort

Alphabet investeerde in het tweede kwartaal $44,9 miljard in vastgoed en apparatuur, meer dan de operationele kasstroom van $39,1 miljard. Tegelijk groeide Google Cloud met 82% naar $24,8 miljard omzet en steeg de operationele Cloudwinst naar $8,8 miljard. Dat is precies de combinatie die de waardering moet dragen: veel kapitaal erin, snelgroeiende winst eruit. Bij een koers van $343,92 voor Class A op Nasdaq op 25 september 2026 moet Cloud niet alleen groeien, maar ook aantonen dat de nieuwe AI-infrastructuur duurzaam hoge rendementen oplevert.

Alphabet verdient het grootste deel van zijn geld nog altijd met advertenties rond Search, YouTube en andere diensten. Google Cloud is kleiner, maar groeit sneller en brengt een tweede winstmotor. De onderneming bezit eigen datacenters, TPU’s, modellen en software. Die verticale integratie kan de kosten per rekentaak verlagen. Zij maakt Alphabet tegelijk kapitaalintensiever dan het internetbedrijf van vroeger.

Bij de cijfers van 22 juli meldde Alphabet $119,8 miljard kwartaalomzet, 24% meer dan een jaar eerder. Google Services groeide met 15% naar $94,5 miljard. Google Cloud steeg van $13,6 miljard naar $24,8 miljard omzet en leverde $8,81 miljard operationele winst. De totale operationele marge liep twee procentpunt op naar 34%. De gerapporteerde EPS van $9,11 vraagt wel een correctie: $6,26 per aandeel kwam volgens Alphabet uit winst op effecten, grotendeels ongerealiseerd.

Cloud laat zien waarom de investeringen aantrekkelijk kunnen zijn

De operationele marge van Google Cloud lag in Q2 rond 35,6%. Dat is een forse stap boven de 20,7% van een jaar eerder. De combinatie van 82% omzetgroei en een sterk hogere marge is zeldzaam. Zij suggereert dat eerdere investeringen nu over een grotere omzetbasis worden verdeeld.

Het sterke argument is dat AI de markt voor cloudinfrastructuur vergroot. Alphabet verkoopt rekenkracht, dataopslag, beveiliging en bedrijfssoftware. Daarnaast kan het eigen TPU-systeem een kostvoordeel bieden tegenover aanbieders die alle accelerators extern inkopen. Wanneer klanten Gemini en Google Cloud samen gebruiken, kan meer omzet binnen dezelfde infrastructuur vallen.

Het tegenargument is dat één kwartaal met buitengewone groei geen nieuwe normale basis garandeert. Een deel van de vraag kan komen uit een investeringsgolf waarbij klanten capaciteit vroeg vastleggen. Concurrenten Microsoft en Amazon investeren eveneens op enorme schaal. Als capaciteit sneller groeit dan rendabel gebruik, dalen prijzen en bezetting. De Cloudmarge van vandaag moet daarom worden gezien naast capex van vandaag.

Vrije kasstroom werd tijdelijk negatief

Alphabet rapporteerde $39,07 miljard operationele kasstroom en $44,92 miljard aankopen van vastgoed en apparatuur. De eenvoudige vrije kasstroom was daardoor ongeveer $5,86 miljard negatief. Dat betekent niet dat de onderneming verlieslatend is. Het betekent dat zij in dit kwartaal meer kas in langlopende activa stopte dan de activiteiten opleverden.

De economische uitkomst hangt af van de toekomstige omzet die deze activa dragen. Een datacenter kan meerdere jaren klanten bedienen. De kasuitstroom komt vooraf, terwijl omzet en afschrijving later volgen. Een belegger moet daarom niet eisen dat ieder kwartaal positief is. Wel moet de operationele kasstroom op termijn sneller groeien dan de onderhouds- en uitbreidingscapex.

Nieuw kapitaal verandert de oude Alphabet-rekensom

In juni haalde Alphabet netto $49,6 miljard op met gewone aandelen en verplicht converteerbare preferente aandelen. Daarnaast gaf het bedrijf voor $20,3 miljard netto aan nieuwe langlopende obligaties uit. De opbrengst is bedoeld voor algemene bedrijfsdoelen, waaronder AI-infrastructuur en wereldwijde rekenkracht. Ook opende Alphabet een programma om tot $40 miljard gewone aandelen te verkopen, vooral om belastingen rond aandelenbeloning te financieren. Eind juni was daarvan nog niets gebruikt.

Dit is een duidelijke breuk met het beeld van Alphabet als onderneming die vrijwel uitsluitend overtollige kas teruggeeft. Nieuw eigen vermogen kan verstandig zijn wanneer de opbrengst een hoger rendement verdient dan de verwatering kost. Het kan ook per-aandeelwaarde drukken als de investeringsopbrengst tegenvalt. De interactieve module toont een economisch verwateringseffect, maar de werkelijke juridische uitkomst hangt af van aandelenklassen, conversievoorwaarden en latere uitgiften.

De gemelde EPS is geen geschikte startbasis

Alphabet boekte $98,0 miljard netto overige inkomsten, vooral door ongerealiseerde winsten op aandelen. Het bedrijf rekende voor dat deze effectenwinst $6,26 aan de kwartaal-EPS toevoegde. Zonder dat onderdeel resteert grofweg $2,85 per aandeel. Ook dat is geen perfecte genormaliseerde winst, maar wel een nuttiger vertrekpunt voor een operationele waardering.

Bij $343,92 vraagt een rendement van 10% per jaar en een eindmultiple van 23 keer winst in 2029 een duidelijk hogere operationele EPS. In het bear-scenario koelt Cloud af, blijft capex hoog en daalt de multiple. Het middenscenario veronderstelt dat Search solide groeit en Cloud de kapitaallast steeds beter draagt. Het gunstige scenario vraagt dat Gemini en Cloud samen extra groei leveren terwijl schaalvoordelen de marge verder ondersteunen.

Risico’s en concurrentie

Het grootste operationele risico is dat AI het zoekgedrag verandert zonder dat Alphabet iedere nieuwe interactie even goed kan monetiseren. Meer antwoorden in een AI-interface kunnen traditionele zoekadvertenties verdringen. Tegelijk moet het bedrijf modellen en infrastructuur betalen voordat duidelijk is hoeveel een nieuwe zoekvorm oplevert.

Het tweede risico is kapitaaldiscipline. Een kwartaalcapex van bijna $45 miljard vereist een groot en langdurig omzetpad. Het derde is regelgeving rond marktmacht, privacy en advertentietechnologie. Het vierde is verwatering. Alphabet gaf aandelen uit en heeft aandelenbeloning; een belegger moet daarom de verwaterde teller volgen, niet alleen het inkoopbedrag.

Daartegenover staan sterke activa: Search, YouTube, Android, eigen chips, Cloud en een enorme gebruikersbasis. Alphabet kan AI op meerdere plekken tegelijk monetiseren en eigen technologie over die platforms verdelen.

Lees ook: Drie aandelen in mijn portefeuille die deze week cijfers rapporteren

Conclusie

Alphabet groeit hard en Google Cloud toont een overtuigende combinatie van omzetgroei en marge. Bij $343,92 ligt de lat toch hoger dan een mooi kwartaal. De onderneming moet bewijzen dat bijna $45 miljard capex en nieuw opgehaald kapitaal leiden tot duurzame kasstromen per aandeel. Wie het aandeel volgt, kan daarom Cloudwinst, capex, vrije kasstroom en verwaterde aandelen in één beeld zetten. Als Cloud de investeringen steeds beter draagt en de per-aandeelwinst stijgt, kan de kapitaalronde rationeel zijn. Als capex hoog blijft terwijl kasconversie en aandelenbasis verslechteren, wordt de groei duurder dan de omzetkop doet vermoeden.