Een dividendrendement van ruim 5% klinkt aantrekkelijk, maar een hoog dividend alleen maakt een aandeel nog geen interessante belegging. Het wordt een ander verhaal wanneer dat dividend ieder jaar groeit, het bedrijf daarnaast honderden miljoenen aan eigen aandelen inkoopt en de onderliggende resultaten blijven verbeteren.

Dat is precies de combinatie die momenteel bij NN Group zichtbaar is. De Nederlandse verzekeraar genereert steeds meer kapitaal, beschikt over een sterke balans en verhoogde het dividend over 2025 met maar liefst 13%. Ondanks die ontwikkeling wordt het aandeel nog altijd tegen minder dan 10 keer de verwachte winst verhandeld.

De cijfers blijven groeien

Voor een verzekeraar als NN Group is de traditionele omzet of nettowinst niet altijd de beste maatstaf om te beoordelen hoe het bedrijf presteert. Een belangrijke graadmeter is de zogeheten operationele kapitaalgeneratie. Simpel gezegd laat deze zien hoeveel kapitaal de onderliggende verzekeringsactiviteiten genereren. Dat geld kan uiteindelijk onder meer worden gebruikt voor investeringen, dividend en aandeleninkoop.

Over heel 2025 steeg deze operationele kapitaalgeneratie met 9% naar €2,1 miljard. Daarmee overtrof NN zijn eigen doelstelling van €1,9 miljard. De vrije kasstroom liep tegelijkertijd met 7% op tot ongeveer €1,6 miljard. Ook het operationele resultaat ontwikkelde zich sterk en steeg met 17% naar iets meer dan €3 miljard.

Die groei is in 2026 niet verdwenen. In de eerste zes maanden genereerde NN €1,073 miljard aan operationeel kapitaal, 5% meer dan de €1,020 miljard een jaar eerder. De vrije kasstroom kwam uit op €922 miljoen en steeg eveneens met ongeveer 7%. Daarmee ligt NN op schema voor zijn doelstellingen voor 2028.

Het interessante is dat de groei dus niet afhankelijk is van één uitzonderlijk goed jaar. In 2023 bedroeg de operationele kapitaalgeneratie nog ongeveer €1,9 miljard. Inmiddels zit NN boven €2 miljard en voor 2028 mikt het bedrijf op ongeveer €2,2 miljard. De vrije kasstroom moet tegen die tijd boven €1,8 miljard uitkomen.

Ruim 5% dividend

Voor dividendbeleggers wordt het verhaal nog interessanter. NN Group heeft een progressief dividendbeleid. Dat betekent dat het bedrijf ernaar streeft het gewone dividend per aandeel geleidelijk te verhogen.

Over 2024 keerde NN in totaal €3,44 per aandeel uit. Een jaar later was dat al €3,88. Dat komt neer op een stijging van bijna 13% in slechts één jaar. Ter vergelijking: over 2022 bedroeg het dividend nog €2,79 en over 2023 €3,20. In drie jaar tijd is de jaarlijkse uitkering daarmee bijna 40% gestegen.

Ook in 2026 gaat de verhoging door. Het interimdividend werd verhoogd van €1,38 naar €1,55 per aandeel, een stijging van ruim 12%. Het interimdividend wordt vastgesteld op 40% van het totale dividend van het voorgaande jaar, waardoor de uiteindelijke uitkering over heel 2026 pas bij de jaarcijfers bekend wordt.

Analisten rekenen momenteel gemiddeld op ongeveer €4,15 dividend per aandeel over 2026. Tegen de huidige koers komt dat neer op een verwacht dividendrendement van ongeveer 5,3%. Voor 2027 ligt de consensus zelfs rond €4,45 per aandeel, goed voor ongeveer 5,7% rendement wanneer de aandelenkoers gelijk zou blijven.

Nog eens €350 miljoen naar aandeelhouders

Daar blijft het niet bij. Naast het dividend koopt NN Group structureel eigen aandelen in. Voor 2026 heeft het bedrijf het jaarlijkse aandeleninkoopprogramma verhoogd van €300 miljoen naar €350 miljoen. Het programma loopt sinds maart en moet uiterlijk eind december zijn afgerond.

Aandeleninkoop is vooral interessant wanneer een aandeel relatief goedkoop gewaardeerd is. NN koopt zijn eigen aandelen terug en trekt een groot gedeelte daarvan uiteindelijk in. Hierdoor hoeft dezelfde toekomstige winst over minder aandelen te worden verdeeld.

Eind augustus stonden ongeveer 259,3 miljoen aandelen uit. Wanneer NN tegen een relatief lage waardering honderden miljoenen euro's gebruikt om aandelen in te kopen, kan dat de winst en het dividend per resterend aandeel op termijn ondersteunen.

Het is daarom nuttig om dividend en aandeleninkoop samen te bekijken. Alleen al via het verwachte dividend gaat jaarlijks meer dan €1 miljard richting aandeelhouders. Daarbovenop komt nog eens €350 miljoen aan aandeleninkoop.

Even tussendoor: als je dit interessant vindt, dit is precies wat we dagelijks doen om jou en andere beleggers te helpen. Als lid krijg je toegang tot aandelentips, trainingen en live inzicht in de transacties van de portefeuille van De Belegger. Profiteer nu van 50% korting met de kortingscode ''VOORSPRONG''

Word lid!

De balans kan het gemakkelijk dragen

Een dividend van ruim 5% is natuurlijk weinig waard wanneer een bedrijf daarvoor zijn financiële positie moet uithollen. Bij NN lijkt juist het tegenovergestelde te gebeuren.

De Solvency II ratio bedroeg eind 2024 nog 194%. Eind 2025 was deze opgelopen tot 220% en halverwege 2026 stond de ratio zelfs op 224%.

Die ratio klinkt ingewikkelder dan hij is. Verzekeraars moeten voldoende kapitaal aanhouden om ook in slechte economische scenario's aan hun verplichtingen te kunnen voldoen. Een ratio van 100% betekent grofweg dat precies aan de wettelijke kapitaaleis wordt voldaan. Met 224% beschikt NN dus over ruim twee keer het vereiste solvabiliteitskapitaal.

Dat geeft het bedrijf ruimte. NN kan een fors dividend betalen en eigen aandelen inkopen, terwijl de kapitaalbuffer tegelijkertijd sterk blijft. Het bedrijf geeft bovendien aan dat overtollig kapitaal in principe terugvloeit naar aandeelhouders wanneer er geen aantrekkelijkere mogelijkheden zijn om dat geld te investeren.

Minder dan 10 keer de verwachte winst

Misschien wel het opvallendste onderdeel van het verhaal is de waardering. Ondanks de stijgende kapitaalgeneratie, het groeiende dividend en de sterke balans is NN Group geen duur aandeel.

De analistenconsensus van FactSet rekent momenteel op ongeveer €8,44 winst per aandeel voor 2026 en €8,67 voor 2027. Op basis daarvan wordt NN gewaardeerd tegen ongeveer 9,3 keer de verwachte winst over 2026 en 9,1 keer die over 2027.

Dat betekent een winstrendement van ruim 10%. Natuurlijk kan die winst niet één op één worden uitgekeerd en zijn winstcijfers bij verzekeraars soms behoorlijk volatiel door financiële markten en boekhoudkundige effecten. Toch laat het zien hoeveel winst beleggers krijgen in verhouding tot de beurskoers.

Juist daarom is ook de kapitaalgeneratie belangrijk. De sterke vrije kasstroom en operationele kapitaalgeneratie bevestigen dat er achter de boekhoudkundige winst daadwerkelijk een forse capaciteit zit om geld richting aandeelhouders te laten stromen.

Niet zonder risico

Een koers-winstverhouding onder de 10 betekent overigens niet automatisch dat een aandeel ondergewaardeerd is. Verzekeraars worden traditioneel tegen lagere multiples gewaardeerd dan snelgroeiende technologiebedrijven. De groei ligt lager en de resultaten kunnen worden beïnvloed door rente, financiële markten, regelgeving en ontwikkelingen rond claims en sterfte.

Ook is een deel van het goede nieuws inmiddels in de koers verwerkt. Het aandeel heeft de afgelopen jaren een flinke opmars gemaakt. Wie NN enkele jaren geleden kocht, kreeg niet alleen een hoog dividend maar zag ook de waardering van het bedrijf oplopen.

De vraag is daarom vooral hoeveel ruimte er vanaf het huidige niveau nog bestaat. Daarvoor zullen de komende jaren de doelstellingen voor 2028 belangrijk worden. NN wil tegen die tijd ongeveer €2,2 miljard aan operationeel kapitaal genereren en meer dan €1,8 miljard vrije kasstroom realiseren. Als dat lukt, blijft er veel financiële ruimte voor dividend en aandeleninkoop.

Een opvallende combinatie

NN Group is daarmee geen klassiek groeiaandeel waarbij de omzet ieder jaar tientallen procenten omhoogschiet. De aantrekkingskracht zit juist in een andere vorm van groei: meer kapitaalgeneratie, meer vrije kasstroom en steeds meer geld dat per aandeel naar beleggers terugvloeit.

Over 2025 steeg het dividend met 13%, in 2026 werd het interimdividend opnieuw met ruim 12% verhoogd en daarnaast wordt voor €350 miljoen aan aandelen ingekocht. Ondertussen staat de Solvency II ratio op 224% en groeit de operationele kapitaalgeneratie verder.

Daar betaal je momenteel minder dan 10 keer de verwachte winst voor, terwijl het verwachte dividendrendement rond 5,3% ligt. Dat maakt NN Group vooral interessant als combinatie van een relatief lage waardering, een hoog dividend en een bedrijf dat voldoende kapitaal genereert om dat dividend verder te laten groeien.